调油逻(luó)辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑(jí)发生的(de)时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们(men)也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的(de)背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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