金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动(dòng)了价(jià)格(gé)的下行(xíng)。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行(xíng)开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经(jīng)济(jì)进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持(chí)续修复，显示(shì)经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速，去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下(xià)活动(dòng)相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理社日节是什么节日 社日节是农历几月初几财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业(yè社日节是什么节日 社日节是农历几月初几)之(zhī)间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派(pài)生(shēng)驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的(de)经济效应不同过往，有效(社日节是什么节日 社日节是农历几月初几xiào)信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制(zhì)造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资(zī)表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产(chǎn)供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级(jí)城市(shì)需求。

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