文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的(de)探1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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