近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗rú)科威特政府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗mg alt="高(gāo)盛(shèng)、富(fù)达最新发(fā)声，全球机(jī)构(gòu)热(rè)议国(guó)企投资价值(zhí)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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